“股指与波动率双涨”的罕见格局下，投资者以创纪录速度抢购看涨期权，野村证券预警：市场已进入技术性过热区，但短期动能仍指向41500点。
???? 01 股指与波动率同步飙升：牛市新阶段的异常信号
上周五，日经225指数以连续六个交易日上涨的强势姿态突破40000点大关，创下2025年新高。更引人注目的是，日经波动率指数（Nikkei Volatility Index）同步攀升，形成“股指与波动率齐涨”的罕见格局。
这种背离传统认知的现象，往往预示市场进入加速上涨阶段。野村证券量化团队回溯历史数据发现：自2010年以来，类似情景出现后，股指在后续20个交易日内平均涨幅达3.2%。若按此规律推算，日经225可能短期冲高至41500点附近。
技术面印证了这一判断：当前指数运行于上行通道上沿，RSI指标虽触及超买区域（70以上），但未现顶背离，显示上涨动能尚未衰竭。
???? 02 期权市场情绪逆转：看涨倾斜度创十年峰值
突破40000点触发期权市场的狂热买盘。野村监测数据显示：
看涨期权倾斜度（Call Skew）飙升至历史95%分位，远超过去十年均值；
看涨期权成交量激增40%，集中于41000-42000点行权价区间，押注短期继续突破。
这一现象被视作强烈的短期看涨信号。历史统计表明，当看涨倾斜度突破90%分位后，未来一个月指数上涨概率超80%。投资者似乎已遗忘去年教训——2024年7月ETF分红期间，类似看涨期权集中买入曾推动日经创下历史高点，而非引发回调。
???? 03 41500点：多空博弈的生死线
尽管技术面支持冲高，但野村警告41500点将成关键阻力：
该位置对应分析师平均目标价44000点的5.8%折让，当潜在回报率低于6%时，宏观对冲基金通常转为净卖出方；
期权链显示，41500点聚集大量卖出看涨期权合约，形成“Gamma阻力墙”，可能压制进一步上行。
能否有效突破，取决于两大催化剂：
7月5日美国非农数据：若就业疲软强化美联储降息预期，日元贬值或再推日股；
日本参议院选举（7月21日）：若执政党获超半数席位，企业税改政策延续性将获保障。
???? 04 ETF分红压力VS CTA买盘：1.5万亿日元的对决
7月8日-10日，日本市场将迎来总额1.5万亿日元的ETF分红（其中TOPIX ETF约1.1万亿，日经225 ETF约4000亿），通常引发为分红抛售股票的套利行为。
但野村认为此次冲击有限：
CTA基金正疯狂加码多头：指数突破39500点触发系统性买盘信号，预计未来四周净买入约6000亿日元期货；
投资者记忆锚定2024年7月——当时类似分红期间日经不跌反涨，因此空头不敢轻易押注。
“CTA的弹药足以抵消分红抛压，”野村报告强调，“除非选举爆冷，否则流动性将维持充裕”。
???? 05 突破背后的三重推力：地缘、通胀与资本回流
本次冲关并非孤立事件，而是多重利好共振：
地缘风险降温：伊朗-以色列停火协议降低避险需求，全球资金回流风险资产；
通胀放缓释压央行：东京6月核心CPI同比降至1.8%（前值2.1%），创2023年3月以来新低，减轻日央行加息压力；
外资加速配置：巴菲特增持日股效应持续，叠加企业治理改革提升ROE，外资持股比例升至34.2% 的历史高位。
⚠️ 06 风险预警：选举不确定性下的获利了结
尽管短期动能充沛，野村提示两大风险点：
参议院选举变数：若执政联盟席位不足半数，岸田内阁可能调整企业税减免政策，打击市场信心；
日元汇率反转：1个月美元/日元隐含波动率升至10.7，看涨期权溢价达1.5个波动点，反映市场防范日元升值（若美联储降息），这将削弱日股出口竞争力。
部分机构已开始对冲——三井住友信托称：“我们在41000点上方逐步减仓，转向防御性医药板块”。
结语：通道上沿的豪赌
东京交易所的交易大厅内，一位资深操盘手紧盯屏幕上的期权成交数据喃喃自语：“每张看涨合约都是射向空头的子弹。” 走廊另一侧，野村分析师匆匆修订报告目标价——将“短期阻力41500”划去，改为“突破观察区”。
市场的狂热与谨慎在此刻交织：若突破41500点，Jesper Koll预测的“2025年底55000点”将不再像天方夜谭；而若选举黑天鹅降临，日经或重演2024年4月的暴跌——十日内回撤12%。
当波动率成为牛市燃料，理性与贪婪的边界正变得模糊。